世界焦点!2023年6月16日利率债观察:债券市场中我们担心的两个问题
1、债券市场中我们担心的两个问题
资金利率是债券估值的锚,当前DR007 仍是低于OMO 利率的。随着DR007 向OMO 利率回归,债券估值亦有可能出现波动,这是我们所担心的问题之一。
今年5 月份以来DR007 在大多数的交易日中都是低于OMO 利率的。6 月13 日OMO 利率由2.0%降至了1.9%,但DR007 并没有相应下行,仍然在1.8%左右波动,且依旧低于OMO 利率。类似的情况在2022 年8 月15 日OMO 降息后也曾出现过,同样是DR007 保持大体稳定且继续保持在低于OMO 利率的水平。
(资料图片仅供参考)
当时债券收益率是先下后上的,2022 年8 月12 日(即OMO 降息前一交易日)时10Y 国债收益率为2.73%,之后最低下行至2.58%(注:8 月18 日),但到9 月末时又上升至了2.76%。
2019 年初以来的经验说明,DR007 可能会阶段性地偏离OMO 利率,但从中长期看前者还是会回到以后者为中枢波动的状态。我们认为本次也会是如此,且大概率会通过DR007 利率的上行来实现,而不是OMO 利率进一步下降的方式。
2020-2022 年这三年的经济运行受到公共卫生事件的影响较大,为了应对冲击、稳住经济我国央行在这三年累计降低了OMO 利率50bp,即平均每年降息16.67bp。今年初已顺利完成疫情防控的平稳转段,经济社会也已全面恢复常态化运行,政策利率下行的迫切性较之前三年降低了一些。倘若今年下半年再降息10bp,那么全年降息的幅度便将达到20bp,这是高于过去三年均值的,我们判断出现这种情况的概率较为有限。
我们担心的另一个问题是,若以资金利率为参照,当前(6 月15 日)10Y 国债已经相对偏贵了。当前R001 和10Y 国债收益率的滤波值分别为1.52%和2.65%。
去年全年当R001 滤波值运行至1.52%时,其所对应的10Y 国债收益率及其滤波值都是高于当前的。如果我们将参照的资金利率换为DR007(当前DR007 滤波值为1.81%),或是使用月均值进行衡量,结果依然是如此。
近一阶段10Y 国债相对偏贵,这体现了市场中强烈的经济下行预期,这也是为何当前10Y 国债收益率(2.65%)接近于去年最低点(2.58%)的重要原因。但我们认为无需对经济过于悲观,因为在经济下行压力加大时大概率会有托底性的政策出台。众所周知,去年经济运行曾受到强烈的不利影响,但在一系列政策和措施的支持下,经济大盘仍是稳定的。相应地,去年末10Y 国债收益率为2.84%,较去年初的2.79%还小幅上行了5bp。而目前10Y 国债在2.65%的水平,已较年初2.82%下降了17bp。鉴于此,我们认为当前10Y 国债是偏贵的。
2、风险提示
不理性的预期引发市场快速波动。